Otimização de portfólios em períodos de crise financeira

Abstract

A diversificação de portfólios é uma técnica amplamente utilizada na busca pelo aumento dos retornos e redução de risco dos investimentos em renda variável. Este trabalho tem por objetivo analisar o desempenho de portfólios otimizados em períodos de crises financeiras. Primeiramente será analisada a anatomia de crises financeiras e econômicas, demonstrando os principais fatores que ocasionaram a crise econômica mundial ocorrida em 2008 (crise do sub-prime) e suas conseqüências. Em seguida, serão abordadas as hipóteses de eficiência de mercado, e as implicações destes conceitos na precificação de ativos. Posteriormente, com a aplicação de otimização de carteiras proposta na Teoria de Markowitz, serão montadas carteiras de investimentos em ações, considerando as ações de empresas listadas na BM&FBovespa. A definição dos papéis que comporão estas carteiras não será realizada mediante critérios fundamentalistas, mas sim por volume de negociação. A fim de testar o efeito de diversificação de portfólios quanto a relação risco e retorno, serão realizados cálculos para apuração do desempenho das carteiras compostas, no período anterior e no período subseqüente à crise de 2008. Estes resultados serão comparados à média do retorno e risco do Índice BOVESPA (IBOV) utilizado como benchmark. Não serão computados custos de transação em bolsa, e a alocação (pesos) de cada papel no portfólio, será definida através de Teoria de Markowitz considerando as volatilidades dos retornos no período 2003 à 2006, sendo estas alocações mantidas nos períodos posteriores. Os resultados sugerem que, com a Teoria de Markowitz é possível obter investimentos com boa relação risco – retorno, entretanto o desempenho dos portfólios mostra-se sensível à conjuntura econômica. Ainda, os resultados, corroboram com a hipótese de eficiência fraca de mercado, a medida que não é possível somente com dados passados, predizer tendências futuras que possibilitem ganhos.

Portfolio diversification is a widely used technique in the search for increasing returns and reducing risk in equities investment. This study aims at analyzing the performance of optimized portfolios in periods of financial crises. Firstly, the anatomy of financial and economical crises will be analyzed. It will show the main factors that led to the economic crisis in 2008 (the sub-prime crisis) and its consequences. Next, the hypothesis of market efficiency will be discussed, as well as the implications of this concept in asset pricing. Later, following the application of portfolio optimization proposed by the Markowitz Theory, stock portfolios will be created, considering the shares of companies listed in the BM&F Bovespa. The definition of the roles to be part of these portfolios will not be made based on fundamentalist criteria, but on trading volume. In order to test the effect of portfolio diversification in terms of risk and return, calculations will be performed in order to analyze the performance of portfolios in the period before and during the subsequent crisis of 2008. These results will be compared to the average return and risk IBOVESPA (IBOV) index, which was used as benchmark. Exchange transaction costs will not be computed and allocation weights of each paper in the portfolio will be defined by the Markowitz Theory, considering the volatility of returns over the period from 2003 to 2006, these allocations were maintained in the subsequent periods. Results suggest that with the Markowitz Theory it is possible to obtain good investments risk-return, however the, the performance of portfolios appears to be sensitive to economic conditions. Besides that, the results obtained corroborate the hypothesis of weak efficiency of the market, as it is not possible only with past data to predict future trends, which allow gains.