Um estudo do modelo de macroalocação proposto por Black & Litterman

Abstract

A construção de carteiras ótimas é um problema recorrente da gestão de ativos, como por exemplo, em consultorias de investimentos, bancos, asset management, fundos de pensões, entre outras instituições financeiras. E no centro de todas as decisões e estratégias da gestão de ativos está a volatilidade, a qual é de compreensão dos investidores antes mesmo de estudos mais formais, pois o entendimento que o retorno esperado varia diretamente com o risco assumido é de aceitação comum. Em meados da década de 50, os economistas e financistas começaram a tratar de forma mais formal a relação risco e retorno, do ponto de vista para tomada de decisão para investimentos. Com vistas a extrair implicações para construções de carteiras, os investidores, a partir da publicação do trabalho seminal de Markowitz (1952), costumam utilizar os embasamentos teóricos publicados neste estudo, o qual funda as bases da moderna teoria de carteiras. O autor aborda quantitativamente o problema da formação de portfolios, propondo que se leve em consideração para tal fim, além das características individuais dos ativos, a forma como cada ativo se relaciona com os demais, ou seja, a percepção de Markowitz é a de olhar para os ativos no portfolio e não considerar só o risco intrínseco de cada ativo e sim a forma que esses ativos se correlacionam com outros ativos dentro de uma carteira. Porém, a utilização do modelo de Markowitz apresenta problemas como a obtenção de portfolios instáveis com elevada sensibilidade às estimativas de retorno esperado imputadas ao modelo, a geração de portfolios altamente concentrados e não intuitivos, o problema em não considerar os diferentes níveis de incerteza associados às estimativas dos inputs do modelo e o de não levar em consideração a capitalização de mercado. Portanto, este trabalho visa apresentar as limitações do modelo de Markowitz, desenvolver os fundamentos teóricos do modelo construído por Black-Litterman (ver Litterman et al., 1992), o qual busca contornar as dificuldades existentes no modelo de Markowitz e apresentar a construção de um portfolio ótimo, através de dados observados do mercado e por meio da metodologia bayesiana.