Política de dividendos : influência dos processos de fusões e aquisições sob a ótica da eficiência empresarial

Abstract

O objetivo desta pesquisa consiste em analisar a influência das eficiências operacional, financeira e gerencial provenientes de processos de F&A nas políticas de dividendos das companhias listadas na Brasil, Bolsa, Balcão S/A (B3), nos anos de 2005 a 2020. Para tanto, realizou-se uma pesquisa de cunho quantitativo, descritivo e documental, sendo os dados financeiros coletados no banco de dados Economática® e da Thomson Reuters®. A amostra da pesquisa foi composta por 124 empresas não financeiras de capital aberto, que atuaram como adquirentes nos processos de F&A. As análises foram realizadas partindo de regressões múltiplas, com dados em painel desbalanceado pelo Método dos Momentos Generalizados, com estimação do modelo de Hausman-Taylor, sendo também utilizados métodos de defasagens distribuídas e variáveis de interação. Como variáveis dependentes, a Política de Dividendos foi representada por dividendos pagos, Payout, Dividend Yield e Taxa Média de Pagamento de Dividendos. Como variáveis independentes, foram considerados os fatores determinantes da referida política, sendo as variáveis de interesse os processos de F&A, os quais representam as oportunidades de crescimento. Para atender aos objetivos desta pesquisa, a eficiência empresarial foi analisada a partir de interações com as F&A e as variáveis representantes das eficiências operacional, financeira e gerencial. Os resultados evidenciaram que, apesar da relação entre a Política de Dividendos e as F&A (de forma isolada) terem apresentado sinais positivos, não foi possível aceitar a hipótese de que estas influenciam a Política de Dividendos. No entanto, os achados das análises de curto prazo evidenciaram que as F&A influenciam o pagamento, o status, o rendimento e a taxa média de dividendos a partir da sua influência em diferentes aspectos empresariais. A partir das eficiências empresariais, não foi possível rejeitar a hipótese de que as eficiências operacional, financeira e gerencial, provenientes dos processos de F&A influenciam a Política de Dividendos das empresas adquirentes brasileiras, sendo esse fato observado pelo impacto positivo e significativo destas na referida Política. No que concerne às análises de longo prazo, os resultados demonstram a criação de sinergia entre as empresas combinadas, tendo em vista que as eficiências empresariais decorrentes dos processos de F&A apresentaram influências na Política de Dividendos, de modo mais significativo em dois e três anos posteriores aos processos, sendo igualmente observado que a influência na distribuição de dividendos acompanha o processo contábil. Com a finalidade de confirmar os achados do estudo, testes de robustez foram realizados, considerando os métodos de estimação dos modelos, bem como tratamento das variáveis, corroborando os resultados evidenciados na pesquisa. Assim sendo, este estudo contribui com a literatura ao adicionar o debate referente à criação de valor aos acionistas, à análise de diferentes aspectos da eficiência empresarial (operacional, financeira e gerencial) proveniente das F&A na Política de Dividendos, evidenciando a importância da análise de investidores e analistas dos processos contábeis em longo prazo. Para o mercado de capitais, esta pesquisa demonstra a importância das firmas em equilibrar as decisões que visam o crescimento empresarial, sem deixar de atender seus acionistas, com a distribuição de dividendos.

This paper aims at analyzing the influence of operating, financial and managerial efficiencies from M&A transactions on dividend policies of public companies listed at Brasil, Bolsa, Balcão S/A (B3) stock exchange from 2005 to 2020. Quantitative, descriptive and documental research were carried out using financial data from Economatica's and Thomson Reuters’s databases. The research sample was composed of 124 non-financial public companies that were in buy-side of M&A transactions. Analyzes were performed starting from multiple regressions, with unbalanced panel data by the Generalized Method of Moments, with estimation of the Hausman-Taylor model; distributed lag methods and interaction variables were also used. As dependent variables, the Dividend Policy was represented by dividends distributed, Payout, Dividend Yield and Average Dividend Distribution Rate. As independent variables, the determining factors of that policy were considered, being variables of interest of M&A transactions, which represent opportunities for growth. To meet the objectives of this research, business efficiency was analyzed from interactions with the M&A and the variables related to operating, financial and managerial efficiencies. Despite the existing relation between Dividend Policy and M&A (separately) have shown positive signs, it was not possible to accept the hypothesis that M&A influence the Dividend Policy. However, the short-term findings showed that M&A transactions influence distribution, status, yield and average dividend rate in different business aspects. In addition, it was not possible to reject the hypothesis that operating, financial and managerial efficiencies arising from of M&A transactions influence the Dividend Policy of acquiring Brazilian companies, as there is positive and significant impact of these on Dividend Policy. Regarding long-term analyses, results demonstrate the creation of synergy between combined companies, considering that the efficiencies resulting from M&A transactions had effects on the Dividends Policies, more significantly in two and three years after transactions, it being equally observed that the influence on the distribution of dividends accompanies the accounting process. In order to confirm the study's findings, robustness tests were carried out, considering the estimation methods of the models, as well as treatment of the variables, corroborating the results shown in the research. Therefore, this study contributes to the research community by adding discussion on creation of shareholder value to the analysis of different aspects of business efficiency (operating, financial and managerial) from the M&A and its effects on Dividend Policy, underscoring the importance of analyzing long-term accounting processes by investors and analysts. For the capital market, this research demonstrates the importance of balancing actions and decisions aimed at business growth, without failing to distribute dividends to shareholders.