Empirical asset pricing : the relationship between three categories of risk measures and the cross-section of expected stock returns

Abstract

Este estudo examinou as evidências da relação entre treze medidas de risco e os retornos esperados de ações. Consideramos medidas que avaliam a perda, o desvio e ambos os conceitos de risco simultaneamente. Usamos os retornos das ações do mercado dos Estados Unidos para o período de Janeiro 1982 a Janeiro 2021. Utilizando os métodos de análise univariada de portfólio e de regressões cross-sectional, encontramos uma relação positiva entre os retornos esperados mensais e as medidas de risco analisadas, exceto pela Expected Loss (EL), que é negativa. Analisando a diferença dos retornos dos portfolios de maior risco e dos de menor risco, vemos que há diferença significativa para todas as medidas de risco testadas, exceto pela Shortfall Deviation. Também realizamos regressões de séries temporais usando os retornos dos três fatores de Fama-French e o fator Momentum como variáveis independentes. Os Alphas dessas regressões indicam que apenas a EL, o Desvio Padrão e o Semi-Desvio Negativo são estatisticamente significativos nas carteiras igualmente ponderadas. Nas carteiras ponderadas por valor, apenas a EL é significativa. Encontramos resultados semelhantes usando o método de regressões cross-sectional, em que apenas a Shortfall Deviation não apresentou coeficiente estatisticamente diferente de zero. No entanto, quando fatores de controle são incluídos no modelo, como os três fatores de Fama-French, o fator Momentum, o fator de Reversão de Curto Prazo e o fator de Volatilidade Idiossincrática, vemos que eles já explicam essa relação de que ações com maior risco atingem retornos mais altos e nenhuma medida de risco se mostra estatisticamente significativa para explicar os retornos esperados.

This study examined the evidence of the relation between thirteen risk measures and expected stock returns. We consider measures that assess the loss, deviation and both risk concepts simultaneously. We use United States market stock returns for the period January 1982 to January 2021. Using the single-sorting method and cross-sectional regressions, we find a positive relationship between the cross-section of expected returns and the risk measures analyzed, except for Expected Loss, which is negative. Analyzing the di erence between the returns of the higher risk and lower risk portfolios, we see that there is a significant di erence for all risk measures tested, except for Shortfall Deviation. We also perform time-series regressions using the returns of Fama-French three-factors and Momentum factor as independent variables. The Alphas of these regressions indicate that only the EL, the Standard Deviation and the Negative Semi-Deviation are statistically significant in the equally weighted portfolios. In the value-weighted portfolios, just the EL is significant. We find similar results using the method of cross-sectional regressions, in which only Shortfall Deviation did not present a coe cient statistically di erent from zero. However, when controlling factors are included in the model, such as the Fama-French three-factors, the Momentum factor, the Short-Term Reversal factor, and the Idiosyncratic Volatility factor, we see they already explain the finding that equities with higher risk achieve higher one-month-ahead returns and no risk measure proves to be statistically significant to explain the expected returns.