A política de acumulação de reservas internacionais no Brasil entre 2005 e 2012 : intencionalidade, operacionalidade e impactos econômicos

Abstract

O presente trabalho analisa a política de acumulação de reservas internacionais no Brasil entre 2005 e 2012, com ênfase na sua operacionalização e na identificação de uma possível intencionalidade por parte dos formuladores da política econômica. Parte-se da hipótese de que o ambiente internacional favorável foi condição necessária, mas não suficiente para explicar a magnitude da acumulação observada, sendo decisivos os fatores institucionais, operacionais e estratégicos adotados pelas autoridades econômicas. O objetivo principal consiste em compreender a natureza, os determinantes e os efeitos da política de reservas nesse período. A metodologia adotada combina revisão teórica sobre os principais motivos de acumulação de reservas (mercantilista, precaucionário e fear of floating), análise documental de fontes oficiais (relatórios, cartas de conjuntura, discursos, dados do balanço de pagamentos e estatísticas descritivas) e entrevistas com quatro agentes diretamente envolvidos na formulação e execução da política, vinculados ao Banco Central do Brasil e à Secretaria do Tesouro Nacional. Os resultados apontam que a política de reservas não apenas respondeu a choques externos, mas também integrou uma estratégia deliberada de fortalecimento da posição externa do país, mitigação de vulnerabilidades macroeconômicas e ampliação da autonomia na condução das políticas públicas. As entrevistas evidenciam consenso quanto à importância da acumulação de reservas para enfrentar a crise de 2008 e reforçar a credibilidade internacional do Brasil, ainda que ressaltem os custos fiscais associados à esterilização e à baixa rentabilidade dos ativos de reserva. As conclusões indicam que a política brasileira de acumulação de reservas refletiu uma combinação entre lógica prudencial e intencionalidade estratégica, expressando uma resposta nacional à assimetria do Sistema Monetário e Financeiro Internacional.

This study analyzes the policy of international reserves accumulation in Brazil between 2005 and 2012, with an emphasis on its operationalization and on identifying potential intentionality from economic policymakers. It starts from the hypothesis that the favorable international environment was a necessary but not sufficient condition to explain the magnitude of the observed accumulation, highlighting the decisive role of institutional, operational, and strategic decisions made by economic authorities. The main objective is to understand the nature, determinants, and effects of the reserves policy during this period. The methodological approach combines a theoretical review of the main motivations for reserves accumulation (mercantilist, precautionary, and fear of floating), document analysis of official sources (reports, policy statements, balance of payments data and descriptive statistics), and interviews with four key agents directly involved in the formulation and implementation of the policy, affiliated with the Central Bank of Brazil and the National Treasury Secretariat. The findings indicate that the reserves policy not only responded to external shocks but also formed part of a deliberate strategy aimed at strengthening Brazil’s external position, mitigating macroeconomic vulnerabilities, and increasing autonomy in economic policymaking. The interviews reveal a consensus on the importance of reserves accumulation in confronting the 2008 global financial crisis and enhancing Brazil’s international credibility, while also acknowledging the fiscal costs associated with sterilization and the low return on reserve assets. The conclusions suggest that Brazil’s reserves accumulation policy reflected both a prudential rationale and strategic intent, constituting a national response to the asymmetries of the International Monetary and Financial System.