As implicações do efeito disposição na gestão de fundos de investimento

Abstract

No início dos anos cinqüenta do século XX, a crença na racionalidade dos agentes econômicos favoreceu o desenvolvimento da escola das Finanças Modernas, fundamentada principalmente em quatro teorias: a Teoria do Portfólio de Markowitz (1952), o Teorema da Irrelevância dos Dividendos de Modigliani e Miller (1961), o Modelo de Precificação de Ativos Financeiros de Sharpe (1964) e a Hipótese dos Mercados Eficientes de Fama (1970). No intuito de consolidar a idéia do comportamento econômico racional e racionalidade na tomada de decisões econômicas, surgiu a Teoria da Utilidade Esperada, que nasceu de um trabalho de Von Neumann e Morgenstern (1944) sobre a Teoria dos Jogos e comportamento econômico, argumentando que os indivíduos sempre buscam maximizar sua utilidade, pois possuem racionalidade ilimitada e formam expectativas não-viesadas do futuro. Posteriormente surgiu a escola das Finanças Comportamentais, que criticou a hipótese da racionalidade ilimitada dos agentes e introduziu estudos sobre comportamento e irracionalidade dos agentes econômicos. Essa linha de pensamento identificou alguns vieses que podem levar a diversas tendências e erros na tomada de decisão. Kahneman e Tversky (1979) agruparam essas ilusões cognitivas e desenvolveram a Teoria do Prospecto, que é uma crítica à Teoria da Utilidade Esperada. Uma dessas ilusões cognitivas foi o objetivo geral da presente pesquisa, o Efeito Disposição. A pesquisa apresentou os principais conceitos e sintetizou diversos estudos estatísticos que foram realizados ao redor do mundo e no Brasil para validar essa teoria e descobrir sua relação com outros elementos. Por fim, o trabalho comentou a relação entre o Efeito Disposição e os gestores de fundos e sua importância como objeto de estudo. Com o intuito de apresentar uma base empírica, foram analisados dois experimentos realizados no mercado norteamericano, onde os estudos nessa área estão mais avançados, que verificaram as principais implicações do efeito disposição na gestão de fundos de investimentos.

In the early '50s of the twentief century, the belief in the rationality of economic agents encouraged the development of the School of Modern Finance, based primarily on four theories: the Porfolio Theory by Markowitz (1952), Theorem of Irrelevance of Dividend by Modigliani and Miller (1961), the Capital Asset Price Model by Sharpe (1964) and the efficient market hypothesis by Fama (1970). In order to consolidate the idea of rational economic behavior and rationality in economic decision making, has been created the Expected Utility Theory, which began from an Von Neumann and Morgenstern study (1944) about Games Theory and Economic Behavior, arguing that individuals will always seek to maximize their utility, since they have unlimited rationality and form non-biased expectations from the future. Later, was emerged the school of Behavioral Finance, which criticized the assumption of unlimited agents rationality and introduced behavior and economic agents irrationality studies. This line of thought identified a number of biases that may lead to different trends and errors in decision making. Kahneman and Tversky (1979) grouped these cognitive illusions and developed the Prospect Theory, which is against Expected Utility Theory. One of these cognitive illusions is the main objective of this research, the Disposition Effect. The research presented its main concepts and synthesized several statistical studies which have been conducted around the world and in Brazil too, trying to validate this theory and find its relationship with other elements. Finally, this work commented on the relationship between the Disposition Effect and investment fund managers and the importance of this relationship as objects of study. With a view to present an empirical basis, we analyzed two experiments performed in the U.S. market, where studies in this area are more advanced, that verified the Disposition Effect implications in the investment funds management.