Estimando uma regra de política monetária para o Banco Central do Brasil de 2003 a 2019

Abstract

Regras de política monetária são uma ferramenta útil dentro das ciências econômicas. Além de seu papel como uma linha guia para a condução da política monetária, as regras também podem ser utilizadas para se avaliar e entender como a política monetária é conduzida pelos bancos centrais. Uma boa compreensão do processo de tomada de decisão do Banco Central diminui a incerteza dos agentes econômicos e pode aumentar a credibilidade gozada pela instituição com a população. Em específico, regras do tipo de Taylor são um tipo de regra que associa de maneira simples os objetivos do Banco Central às decisões da autoridade monetária quanto ao nível apropriado de taxa de juros. Neste trabalho, busca-se estimar, através do método de mínimos quadrados ordinários (MQO), uma regra tipo de Taylor para o Banco Central do Brasil de 2003 a 2019. Usando uma base de dados trimestral, estima-se uma regra tipo de Taylor para todo o período em análise e uma especificação que permite capturar possíveis alterações na resposta da autoridade monetária entre os diferentes mandatos de presidentes do Banco Central no período. Para tanto, incluímos dummies multiplicativas referentes aos mandatos de Alexandre Tombini e Ilan Goldfajn, tomando como base o mandato de Henrique Meirelles. Em relação aos modelos, usa-se tanto um modelo mais teórico, que usa variáveis mais comuns na literatura em torno de regras de política monetária, quanto um modelo alternativo. Obtidos através da estimação desses modelos, os resultados encontrados não são convergentes. O modelo mais teórico indica um comportamento forward-looking do banco central brasileiro, que respeita o princípio de Taylor e tem uma resposta moderada ao hiato do produto. O modelo alternativo indica um comportamento backward-looking do banco central e uma postura mais leniente em relação à inflação. Para os mandatos dos presidentes do Banco Central do Brasil, os resultados também não são convergentes. O modelo mais teórico indica que houveram alterações entre os mandatos dos presidentes na resposta do banco central ao hiato de inflação, mas não em relação ao hiato do produto. O modelo alternativo indica o oposto.

Monetary policy rules are a useful toll within economics. Beyond it’s role as an guideline for monetary policy, rules can also be used for evaluating and understanding how monetary policy is conducted by central banks. A good understanding of the central bank’s decision-making process diminish economic agent’s uncertainty and can enhance the credibility possessed by the institution with society. In specific, Taylor-type rules are a type of rule that relates in a simple way the objectives of the central bank to the central bank’s decisions regarding the appropriate level of the interest rate. In this work, a Taylor-type rule is estimated, using the method of ordinary least squares, for Banco Central do Brasil from 2003 to 2019. Using a quarterly database, we estimate a Taylor-type rule for the entirety of the period under analysis as well as a specification that allows for possible changes in the response of the central bank to economic conditions between different chairmen’s tenures. In order to achieve this goal, slope dummies are used for the tenures of Alexandre Tombini and Ilan Goldfajn, using as the base case Henrique Meirelles’ tenure ahead of the institution. Regarding the models, we use a more theoretical model, which uses variables more commonly found in the literature regarding monetary policy rules, as well as an alternative model. Obtained through the estimation of such models, the results are not convergent. The theoretical model indicates a forward-looking behavior by the Brazilian central bank, which respects the Taylor principle and has a moderate response to the output gap. The alternative model indicates a backward-looking behavior of the central bank and a more lenient response towards inflation. For the tenures of the chairmen of Banco Central do Brasil, the results are also not convergent. The theoretical model shows that there were changes in the response to the inflation gap in between tenures of the chairmen, but not to the output gap. The alternative model indicates the opposite.