Previsibilidade de retorno das ações na Bovespa : um teste envolvendo o modelo de fator de retorno esperado

Abstract

Este artigo examina a hipótese de previsibilidade de retorno das ações negociadas na Bovespa. Evidencias sugerem que sete fatores explicam grande parte dos diferenciais nos retornos mensais das ações incluídas na amostra. Dentre os fatores, com media estatisticamente significante, dois representam fatores de liquidez (capitalização de mercado e tendência do volume de negociação), três referem-se ao nível de preço das ações (relação dividendos/preço, tendência da relação dividendos/preço e relação fluxo de caixa/preço) e dois relacionam-se ao histórico de preços das ações (excesso de retorno nos 3 e 12 meses anteriores). Contradizendo pressupostos teóricos, fatores de risco nao demonstraram poder de explicação dos retornos mensais. Utilizando o modelo de fator de retorno esperado, é verificado que o retorno das ações podem, de certa forma, ser prognosticados. Uma simulação de investimentos mostra que o modelo é capaz de formar portfolios com retornos acima da média e estatisticamente significantes. Testes adicionais envolvendo o perfil de risco da estratégia indicam que os portfolios vencedores não são fundamentalmente mais arriscados, sugerindo erros na precificacao das ações no mercado brasileiro.

This paper examines the hypothesis of asset return predictability in the Brazilian Stock Market (Bovespa). Evidence suggests that seven factors explain most of the monthly differential returns of the stocks included in the sample. Within the factors that present statistically signi cant mean, two are liquidity factors (market capitalization and trading volume trend), three refer to price level of stocks (dividend to price, dividend to price trend, and cash ow to price), and two relate to price history of stocks (3 and 12 months excess return). Contradicting theoretical assumptions, risk factors present no explanatory power on crosssectional returns. Using an expected return factor model, it is contended that stock returns are quite predictable. An investment simulation shows that the model is able to assemble portfolios with statistically signi cant higher returns. Additional tests indicate that the winner portfolios are not fundamentally riskier suggesting mispricing of assets in the Brazilian stock market.