Otimização de portfólios com o modelo Black-Litterman : uma abordagem bayesiana

Abstract

Este trabalho tem como objetivo analisar, por meio de uma aplicação empírica, a eficiência do modelo Black-Litterman como ferramenta de otimização de portfólios no mercado acionário brasileiro, em comparação às abordagens de otimização de Markowitz. A metodologia envolveu a seleção anual de ativos via estratégia da Fórmula Mágica de Joel Greenblatt, aplicada ao período de 2013 a 2024, seguida da otimização de portfólios por diferentes métodos, com avaliação do desempenho por indicadores como retorno acumulado, volatilidade, índice de Sharpe, drawdown e testes de alfa pelo CAPM. Os resultados empíricos indicam que os modelos baseados no Black-Litterman proporcionaram carteiras mais equilibradas e com performance ajustada ao risco superior às demais abordagens. A análise reforça a utilidade da estrutura bayesiana do Black-Litterman ao permitir a integração das expectativas do investidor com as condições de equilíbrio de mercado, evidenciando seu potencial como ferramenta prática e robusta para alocação de ativos em mercados emergentes.

This study aims to analyze, through an empirical application, the efficiency of the Black-Litterman model as a portfolio optimization tool in the Brazilian stock market, in comparison to Markowitz optimization approaches. The methodology involved the annual selection of assets using Joel Greenblatt’s Magic Formula strategy, applied to the period from 2013 to 2024, followed by portfolio optimization through different methods. Performance was evaluated using indicators such as cumulative return, volatility, Sharpe ratio, drawdown, and alpha tests under the CAPM framework. The empirical results indicate that portfolios based on the Black-Litterman model provided more balanced allocations and superior risk-adjusted performance compared to other approaches. The analysis reinforces the usefulness of the Bayesian structure of the Black-Litterman model by enabling the integration of investor expectations with market equilibrium conditions, highlighting its potential as a practical and robust tool for asset allocation in emerging markets.