Estimação da taxa natural de juros para o Brasil (2003-2022)

Abstract

A taxa natural de juros é uma variável não observável que serve como referencial fundamental para a correta condução da política monetária. Este estudo estima a taxa natural de juros para o Brasil desde o primeiro trimestre de 2003 até o último trimestre de 2022 através do modelo de Holston, Laubach e Williams (2017) considerando especialmente o período pós 2019, definido como período pandêmico. Observou-se três movimentos marcantes no comportamento da tendência da taxa natural ao longo do período analisado. O primeiro movimento, de 2003 até o fim de 2008, marca estabilidade da taxa. O segundo movimento ocorre de 2009 até o final de 2016, em que se observa um declínio da taxa natural. No terceiro período, de 2017 em diante, a taxa volta a exibir comportamento estável, mas em patamar menor do que no primeiro. Em particular, a taxa natural de juros encontrada para o período pandêmico foi de 3,3% (2,8%) para a formulação ex ante (ex post). A taxa média para toda a amostra foi de 5,2% (3,7%), respectivamente. Para comparar os resultados do modelo principal estimou-se a taxa natural a partir de metodologia alternativa tomando a taxa de juro real ex ante de quatro anos extraídas da pesquisa Focus, submetendo-a à curva IS que captura o efeito dos juros sobre o hiato do produto. Os resultados obtidos pelo modelo comparativo convergiram com os do modelo principal, em particular no período pandêmico. Os valores encontrados para a última observação no quarto trimestre de 2022 foram de 3,1% para a taxa ex ante e 2,8% para a taxa ex post.

The natural rate of interest is an unobservable variable that represents a fundamental reference to correct implement monetary policy. This study aims to estimate this rate to Brazil between the first quarter of 2003 to the fourth quarter of 2022 using the Holston, Laubach and Williams (2017) model, highlighting the post 2019 time framing, defined as the pandemic period. By observing the trend behavior of the natural rate of interest, three distinct movements were identified over the analyzed period. The first movement takes place between 2003 to 2008 and denotes a stable estimation to the natural rate. The second movement occurs from 2009 to 2016, denoting a decline to the natural rate of interest. In the third period, from 2017 onwards, the rate exhibits a stable behavior as in the first period, but at lower level. In particular, the natural rate of interest found for the pandemic period was 3,3% (2,8%) for the ex ante (ex post) formulation. The mean rate for the entire sample was 5,2% (3,7%), respectively. In order to compare the results of the main model, the natural rate of interest was estimated using an alternatively model that uses the four-year ex ante real rate of interest from the Focus survey, taking into account an IS curve that capture the interest rate effect over the output gap. The results obtained by the comparative model converged with those encountered by the main model, particularly in the pandemic period. The values found for the last observation in the fourth quarter of 2022 were 3.1% for the ex ante rate and 2.8% for the ex post rate.