Preços de ativos no mercado financeiro : mercado eficiente, finanças comportamentais e anomalias

Abstract

Este trabalho tem como objetivo principal testar a anomalia de calendário "Vender em Maio" para o Ibovespa e a possibilidade de um investidor explorar esse padrão para obter alguma vantagem dentro de mercados financeiros. A literatura que documenta esse evento aponta que entre Maio e Outubro os retornos tendem a ser próximos de zerou ou negativos, já o os retornos de Novembro a Abril tendem a ser significativamente positivos. Um investidor poderia utilizar esse padrão, onde venderia sua posição em bolsa no final de Abril e retornaria no começo de Novembro, podendo assim superar uma estratégia de "buy and hold (B&H)". O fato de um investidor utilizar padrões de preços passados e obter alguma vantagem é uma violação da teoria de mercados eficientes. Nos últimos anos, essa teoria tem sido criticada, devido ao avanço da tecnologia e da análise de dados, que possibilitaram detectar diversos padrões que não se enquadravam nos modelos mercados eficientes. As finanças comportamentais surgem como uma alternativa para explicar esses desvios, pois em seus modelos associam padrões comportamentais e vieses cognitivos, estes amplamente documentados na área da psicologia. Este trabalho faz uma revisão da literatura de mercados eficientes e de finanças comportamentais. Para testar o evento sazonal "Vender em Maio" foi feito uma regressão linear dos retornos com variáveis dummy. Para o Ibovespa, a série mais longa da análise, que começa 1995 e termina em Abril de 2022, a estratégia baseada no padrão sazonal superou o B&H, já nos demais períodos testados o investidor não obteria qualquer vantagem. Contudo, independente da janela de tempo analisada, os retornos entre Maio e Outubro foram significativamente menores. Pode-se alegar que pela ótica dos mercados eficientes, à medida que o evento se torna conhecido, ele tende a ser mitigado, reduzindo assim qualquer oportunidade de lucro. Ou como alternativa, há teorias como a do transtorno afetivo sazonal, do ciclo do otimismo ou até mesmo do período de férias de verão no hemisfério norte.

The main objective of this paper is to test the calendar anomaly known as "Sell in May" for the Ibovespa and the possibility for an investor to exploit this pattern to gain some advantage within financial markets. The literature that documents this event points out that between May and October the returns tend to be close to zero or negative, whereas the returns from November to April tend to be significantly positive. An investor could use this pattern, where he would sell his position at the end of April and return at the beginning of November, being able to overcome, that way, a "buy and hold (B&H)" strategy. The fact that an investor uses past price patterns and gains some advantage is a violation of efficient markets theory. In recent years, this theory has been criticized, due to the advancement of technology and data analysis, which made it possible to detect several patterns that did not fit the efficient market models. Behavioral finance emerges as an alternative to explain these deviations, as its models associate behavioral patterns and cognitive biases, which are widely documented in the field of psychology. This paper reviews the literature on efficient markets and behavioral finance. A linear regression of returns with dummy variables was performed to test the seasonal event "Sell in May". For Ibovespa, the longest series in the analysis, which starts in 1995 and ends in April 2022, the strategy based on the seasonal pattern outperformed the B&H, while in the other tested periods the investor would not obtain any advantage. However, regardless of the time window analyzed, the returns between May and October were significantly lower. It can be argued that from the perspective of efficient markets, as the event becomes known, it tends to be mitigated, thus reducing any opportunity of profit. Or as an alternative, there are theories such as the seasonal affective disorder, the cycle of optimism or even the summer vacation period in the northern hemisphere.