Política monetária em xeque : uma análise da atuação do Bank of Japan no período 2001-2013

Abstract

O presente trabalho tem como seu objetivo principal analisar os programas de política monetária não convencionais adotados pelo Bank of Japan no período de 2001-2013. Os programas analisados apresentaram falhas inerentes que resultaram no fracasso em estimular a demanda agregada e livrar o Japão da condição de armadilha de liquidez. Foi também estudado o que é o método convencional de política monetária e as diferenças da abordagem não convencional e sua estrutura teórica. Um resumo da história da instituição do Banco Central e suas características modernas mais importantes foram também discutidas. Após a exposição teórica inicial, o trabalho busca demonstrar quais foram as principais causas que levaram o Japão a exaurir o método convencional de política monetária e atingir o estado de armadilha de liquidez. A formação de uma bolha de ativos foi observada na parte final da década de 1980 e o seu estouro levou o Japão a enfrentar uma severa turbulência econômica em uma situação deflacionária. Uma condução de política monetária ruim e a reação tardia do Bank of Japan carregam a maior parte da culpa, mas alguns acordos internacionais podem ter restringido o Bank of Japan em adotar políticas melhores. Programas de compras de ativos em larga escala foram implementados para estimular a demanda agregada depois que a taxa nominal de juros de curto prazo foi para zero, mas eles falharam em fazer isso. O trabalho conclui que os programas compraram erroneamente ativos de curto prazo, majoritariamente de bancos, o que aumentou a base monetária, mas não aumentou a oferta monetária mais ampla. Um projeto melhor para uma maneira “infalível” de adotar políticas monetárias não convencionais seria o de compras de ativos de maturidade longa principalmente do setor não bancário, o que aumentaria a oferta monetária mais ampla e as injeções de liquidez na economia seriam muito mais eficazes em estimular a demanda agregada.

This paper has as its main objective the analysis of the unconventional monetary policy programs adopted by the Bank of Japan during 2001-2013. The programs here analysed had inherent flaws that resulted in the failure in boosting aggregate demand and getting Japan out of the “liquidity trap” condition the country was in. It was also studied what is the conventional method of monetary policy and the differences of the unconventional approach and its theoretical framework. A briefing of the history of the institution of the central bank and its most important modern features were also discussed. After the initial theoretical exposure and discussion, the paper aims to demonstrate what were the main causes which lead Japan to exhaust the conventional monetary policy method and get into the liquidity trap state. The formation of an asset price bubble was seen at the later part of the 1980’s and its burst lead Japan to face a severe economic turmoil in a deflationary state. A bad monetary policy conduct and a belatedly action of the Bank of Japan carries most of the blame, but some international agreements may have constrained the japanese central bank in adopting better policies. Large scale asset purchase programs were implemented to boost aggregate demand after the shortterm nominal interest rate went to zero, but they failed in doing so. The paper concludes that the programs wrongly purchased short-term assets and mostly from banks, which increased the monetary base but did not increase the broad money supply. A better design for a “foolproof” way of adopting unconventional monetary policies would be to buy long-term securities manly from the nonbank sector, which would increase the broad money supply and the liquidity injections to the economy would be far more effective in boosting aggregate demand.