Rentabilidade e valor de companhias de capital aberto: uma análise comparativa entre empresas listadas nos níveis diferenciados de governança corporativa e no segmento tradicional

Abstract

Este estudo abordará a comparação do retorno sobre ativos e market-to-book value das companhias listadas nos Níveis Diferenciados de Governança Corporativa e no segmento Tradicional da Bolsa de Valores de São Paulo. Os Níveis Diferenciados da Bolsa de Valores de São Paulo são os segmentos de listagem Novo Mercado, Nível 1 e Nível 2. Partindo-se do entendimento de que a redução de custos de agência (aqui traduzidos como adoção de melhores práticas de Governança Corporativa) aumenta o valor entregue ao acionista, definiu-se como hipótese que a adesão aos Níveis Diferenciados de Governança Corporativa impacta positivamente os índices de rentabilidade e valor das companhias. Desta forma, este estudo procura verificar se a adoção de padrões elevados de governança produz resultados financeiros às empresas que decidam adotá-los, principalmente durante períodos de crise econômica, como a vivenciada pelo Brasil após 2013. Foram comparados os índices de retorno sobre ativos e market-to-book value das companhias listadas nos Níveis Diferenciados e no segmento Tradicional nos períodos de 2004-2008 e 2013-2017. Através de análise estatística verificou-se que as médias do retorno sobre ativos do período 2004-2008 dos Níveis Diferenciados são iguais às médias do segmento Tradicional enquanto que as médias do market-to-book value no mesmo período são significativamente superiores. O resultado do teste estatístico para o período 2013-2017 concluiu que as diferenças de médias apresentadas pelos dois grupos amostrais foram iguais às verificadas no período 2004-2008 quanto ao retorno sobre ativos e significativamente superiores quanto ao market-to-book value. Desta forma, os resultados indicam que a adoção de melhores padrões de Governança Corporativa não garante melhor desempenho financeiro, porém implica em maior valor de mercado.

This study focuses on the comparison of the return on assets and market-to-book value of the companies listed in the Differentiated Levels of Corporate Governance and in the Traditional segment of the São Paulo Stock Exchange. The Differentiated Levels of the São Paulo Stock Exchange are the listing segments Novo Mercado (New Market), Level 1 and Level 2. Based on the understanding that the reduction of agency costs (here translated as adoption of best Corporate Governance practices) increases the value for the shareholder, it was hypothesized that adherence to the Differentiated Levels of Corporate Governance positively impacts the profitability and value ratios of the companies. Therefore, this study tries to verify if the adoption of high standards of governance produces financial results to the companies that decide to adopt them, mainly during periods of economic crisis, such as the one experienced by Brazil after 2013. The indexes of return on assets and market-to-book value of the companies listed in the Differentiated Levels and in the Tradicional segment on the periods of 2004-2008 and 2013-2017 were compared. Statistical analysis showed that the averages of the return on assets for the period 2004-2008 of the Differentiated Levels are equal to the averages of the Traditional segment, while the averages of the market-to-book value in the same period are significantly higher. The results of the statistical test for the period 2013-2017 concluded that the differences of averages presented by the two sample groups were the same as those observed in the period 2004-2008 regarding the return on assets and significantly higher in relation to the market-to-book value. Therefore, the results indicate that the adoption of better Corporate Governance standards does not guarantee better financial performance, but implies a higher market value.