Estrutura de capital da Cosan S.A. : qual o WACC ótimo?

Abstract

A Cosan S.A. é uma sociedade anônima de capital aberto, holding de empresas, negociada na bolsa de valores brasileira, B3. A firma é conhecida pela ótima capacidade de alocar capital, entretanto, como empresa consideravelmente alavancada. Nesse sentido, pode-se perguntar se o crescimento alavancado, em vez de mal necessário, é medida estratégica de maior geração de valor ao acionista por meio da diminuição do custo de capital da companhia e da da dedutibilidade fiscal dos juros pagos. Por isso, faz-se necessário que analisemos a atual estrutura de capital da firma e possível necessidade de readequação dessa. Calculando os WACCs ótimo e atual da Cosan, será possível delinear qual o custo de capital ótimo para a empresa, bem como se a companhia opera perto do custo mínimo. Serão calculados os custos de capital próprio (CAPM) e o custo de capital de terceiros pelos métodos propostos por Damodaran (2014), assim como o custo ótimo pelo método Cost of Capital Approach (Damodaran, 2014). Ao fim, sob estrutura de capital formada por aproximadamente 80% de dívida e 20% de capital próprio, a empresa opera sob WACC de 11,61% a.a. Por outro lado, o método sugere estrutura de capital ótima formada por 40% de dívida e 60% de patrimônio líquido, resultando em WACC de 11,65% a.a. Concluiu-se também que é possível que algumas variáveis dos cálculos do WACC não reflitam integralmente o contexto econômico vigente, exigindo que se realizem adaptações nos cálculos. Por último, verifica-se que a gestão de passivos empreendida pela companhia permite que os custos da alavancagem sejam substancialmente reduzidos, fazendo com que a companhia conquiste ratings de crédito maiores que os comumente verificados para os mesmos níveis de alavancagem.

Cosan S.A. is a publicly listed corporation and a holding company, traded on the Brazilian stock exchange, B3. The company is well-regarded for its exceptional ability to allocate capital; however, it is also recognized as a considerably leveraged entity. In this context, one may question whether the leveraged growth represents a necessary evil or, rather, a strategic measure aimed at maximizing shareholder value by reducing the company's cost of capital and taking advantage of the tax deductibility of interest payments. Therefore, it is imperative to examine the firm's current capital structure and assess whether there is a need for its realignment. By calculating both the optimal and current WACCs for Cosan, it will be possible to delineate the company's optimal cost of capital, as well as to determine whether the company operates near its minimum cost. The costs of equity (CAPM) and debt capital will be calculated in accordance with the methodologies proposed by Damodaran (2014), along with the optimal cost via the Cost of Capital Approach (Damodaran, 2014). Ultimately, under a capital structure comprised of approximately 80% debt and 20% equity, the company operates with a WACC of 11.61% per annum. Conversely, the methodology suggests an optimal capital structure consisting of 40% debt and 60% equity, resulting in a WACC of 11.65% per annum. It was concluded that the cost-minimization approach yields a more stringent outcome than what is observed in reality, as credit rating agencies consider contextual factors, whereas the methodology is limited to the interest coverage ratio. It was concluded that the cost-minimization approach yields a more stringent outcome than what is observed in reality, as credit rating agencies consider contextual factors, whereas the methodology is limited to the interest coverage ratio. It was also determined that certain variables in the WACC calculations may not fully capture the prevailing economic context, demanding adjustments to the calculations. Finally, it is observed that the company’s liability management strategy enables a substantial reduction in the costs of leverage, allowing the company to attain credit ratings that exceed those commonly associated with similar levels of leverage.