O custo marginal da dívida : um modelo aplicável a empresas brasileiras de capital aberto e fechado

Abstract

O presente estudo busca determinar a função do custo marginal da dívida que fundamenta a escolha da estrutura de capital em empresas brasileiras de capital aberto e fechado. A pesquisa compreende a adaptação do modelo de Binsbergen, Graham e Yang (2010) ao cenário brasileiro e à disponibilidade dos dados ofertados por empresas de capital fechado. A amostra final consiste em 9.022 observações empresa-ano de 2.026 empresas distintas, analisadas entre o período de 2016 a 2022, formando um painel não balanceado. Considerando que empresas sem restrições e dificuldades financeiras são capazes de realizar escolhas ótimas, assume-se que o nível de equilíbrio da dívida ocorre no ponto de interseção das curvas de custo e benefício marginal da dívida dessas empresas. Para reduzir o problema de endogeneidade, são utilizados modelos de regressão de mínimos quadrados em dois estágios. Nota-se que a curva estimada do custo marginal da dívida apresenta inclinação positiva em relação ao endividamento, lucratividade e tangibilidade. De forma contrária, o nível de crescimento, tamanho e tipo de capital (aberto ou fechado) auxiliam na redução dos custos marginais da dívida. Em geral, os resultados encontrados são consistentes com o previsto na literatura sobre estrutura de capital.

The present study aims to determine the function of the marginal cost of debt that underlies the choice of capital structure of public and private Brazilian firms. The research comprises the model adaptation of Binsbergen, Graham and Yang (2010) to the Brazilian scenario and the availability of data offered by private companies. The final sample consists of 9,022 company-year observations from 2,026 different companies, analyzed between 2016 and 2022, generating an unbalanced panel. Considering that companies without financial constraints and financial distress are able to make optimal choices, it is assumed that the debt balance level occurs at the intersection of the marginal cost and benefit curves of these companies' debt. To reduce the endogeneity problem, two-stage least squares regression models are used. It is noted that the estimated curve of marginal cost of debt has a positive slope in relation to indebtedness, profitability and tangibility. Conversely, the level of growth, size and type of capital (public or private) aid in reducing marginal debt costs. In general, the results are consistent as expected in the literature on capital structure.