Relação do disclosure voluntário com a previsão dos analistas financeiros nas etapas do ciclo de vida organizacional

Abstract

A presente pesquisa objetiva analisar a relação do disclosure voluntário com a previsão dos analistas financeiros, nas etapas do ciclo de vida organizacional das empresas listadas na B3 S/A - Brasil Bolsa Balcão (B3), no período de 2010 a 2020. Dessa forma, efetuou-se uma pesquisa quantitativa, descritiva e documental, empregando-se dados disponíveis nos bancos de dados da Refinitiv®, assim como os Relatórios Anuais (RAs) das companhias listadas na B3 com fluxos de caixa não zerados, totalizando 61 empresas. A análise ocorreu por meio da estatística descritiva dos dados, da correlação entre as variáveis dependentes e independentes e da análise de regressão dos dados, buscando compreender como cada um dos índices de disclosure voluntário, construídos a partir da aplicação de checklist aos RAs, se relaciona com a qualidade da previsão dos analistas financeiros, utilizando-se de nove modelos baseados em três equações. Por meio do método de sinais de fluxo de caixa de Dickinson (2011), classificou-se as empresas trimestralmente nas etapas de nascimento, crescimento, maturidade, turbulência e declínio para o período de análise. A métrica de mensuração do disclosure voluntário total foi composta por 38 itens adotados por Almeida e Rodrigues (2017) e Novaes e Almeida (2020) acrescido de dois itens propostos por Boshnak (2021), este dividido entre disclosure organizacional, econômico e financeiro e disclosure social e ambiental. As proxies de previsão de analistas foram adotadas de forma a englobar as dimensões elencadas por Martinez (2004) (Viés, Erro e Acurácia) para a observação da qualidade das projeções de lucros realizadas pelos analistas financeiros. Os resultados encontrados evidenciam que empresas que auferem lucro recebem previsões de lucro que mais se aproximam do realizado, variando em significância e intensidade nas etapas do ciclo de vida organizacional, sendo que apenas para as empresas em nascimento e maturidade todas as métricas de previsão de analistas foram impactadas. O tamanho das empresas não pôde ser percebido como significante nas análises de regressão para as variáveis dependentes de previsão de analistas, apenas a correlação positiva do tamanho das empresas com a quantidade de disclosure voluntário e a qualidade das previsões é constatada. A inclusão da variável regressiva de aprendizagem dos analistas, baseada no estudo de Martinez e Dumer (2014), para analisar os relatórios e inferir sobre o lucro futuro, foi significativa na análise de regressão da amostra como um todo. No entanto, ao analisar a relação estudada separadamente nas etapas do ciclo de vida percebe-se que ela é válida para turbulência e declínio. Por se tratarem de etapas que apresentam previsões menos precisas foi possível inferir que a aprendizagem dos analistas, nestes cenários é relevante para a realização de previsões de maior qualidade. Os resultados elencados ao longo das análises de correlação e regressão permitiram inferir que quanto mais se divulga em termos de disclosure voluntário, mais próximas são as previsões dos analistas do lucro realizado. Ainda, verificou-se que as etapas do ciclo de vida afetam significativamente a relação entre o disclosure voluntário e a qualidade das previsões de analistas, de forma distinta em cada etapa. Assim, a pesquisa ressalta a importância da análise das características de cada etapa do ciclo de vida organizacional, de modo a minimizar problemas relacionados a conflitos de interesse e assimetria da informação na utilização da divulgação voluntária, para que as previsões de lucros sejam mais precisas tornando o mercado de capitais mais acessível a acionistas minoritários (Charitou et al., 2019; Martinez, 2004; Zortea et al., 2017).

The present research aims to analyze the relationship of voluntary disclosure with the analyst’s forecasts, in the stages of organizational life cycle of companies listed on B3 S/A - Brasil Bolsa Balcão (B3), in the period from 2010 to 2020. A quantitative, descriptive and documentary research was carried out, using data available in Refinitiv® databases, as well as the Annual Reports (ARs) of companies listed on B3 with non-zero cash flows, totaling 61 companies. The analysis took place through descriptive statistics of the data, correlation between the dependent and independent variables and regression analysis of the data, seeking to understand how each of the voluntary disclosure indices, constructed from the application of a checklist to the ARs, relates to the quality of the forecast of financial analysts, using nine models based on three equations. Using Dickinson's (2011) method of cash flow signals, companies were classified quarterly in the stages of birth, growth, maturity, turmoil and decline for the period of analysis. The measurement metric of total voluntary disclosure consisted of 38 items adopted by Almeida and Rodrigues (2017) and Novaes and Almeida (2020) plus two items proposed by Boshnak (2021), the latter divided between organizational, economic and financial disclosure and social and environmental disclosure. The analyst forecast proxies were adopted in order to encompass the dimensions listed by Martinez (2004) (Bias, Error and Accuracy) to observe the quality of earnings projections made by financial analysts. The results found show that profit-earning companies receive profit forecasts that are closest to what was realized, varying in significance and intensity in the stages of the organizational life cycle, and only for companies in birth and maturity all the analyst forecast metrics were impacted. The size of the companies could not be perceived as significant in the regression analyzes for the dependent variables of analysts' forecast, only the positive correlation of the size of the companies with the amount of voluntary disclosure and the quality of the forecasts is verified. The inclusion of the regressive learning variable for analysts, based on the study by Martinez and Dumer (2014), to analyze reports and infer future earnings, was significant in the regression analysis of the sample as a whole. However, when analyzing the relationship studied separately in the stages of life cycle, it can be seen that it is valid for turbulence and decline. As they are stages that present less accurate forecasts, it was possible to infer that the analysts' learning in these scenarios is relevant for the realization of higher quality forecasts. The results listed throughout the correlation and regression analyzes allowed us to infer that the more disclosure is made in terms of voluntary disclosure, the closer the analysts' forecasts are to realized profit. Furthermore, it was found that the life cycle stages significantly affect the relationship between voluntary disclosure and the quality of analysts' forecasts, differently at each stage. Thus, the research emphasizes the importance of analyzing the characteristics of each stage of the organizational life cycle, in order to minimize problems related to conflicts of interest and information asymmetry in the use of voluntary disclosure, so that profit forecasts are more accurate, making the capital market more accessible to minority shareholders (Charitou et al., 2019; Martinez, 2004; Zortea et al., 2017).