Impacto de cenários economicamente adversos na estrutura de solvência de empresas do mercado brasileiro

Abstract

A pesquisa de caráter exploratório se propôs adotar a metodologia quantitativa oriunda do Teste de Estresse para investigar o impacto que choques econômicos podem ocasionar em indicadores de solvência, focados no endividamento de empresas de capital aberto listadas na Brasil, Bolsa, Balcão (B3). As teorias de Ciclos Econômicos, Divulgação e Sinalização sustentaram a discussão dos resultados por meio da triangulação teórica (Hopper & Hoque, 2018) efetuada por intermédio da característica de value relevance inerente à informação contábil. O estudo consistiu-se na análise de três segmentos conforme destacados pela literatura de Divulgação, evidenciando suas características de divulgação entre Voluntário (Segmento Não Regulado), Não Voluntário (Segmento Regulado) e o Segmento Financeiro, sendo incluído em segmento especial. A teoria de Sinalização argumenta que informações oriundas de um padrão informacional apresentam condições estratégicas denominadas Hard e Soft Information podendo apresentar comportamento distinto condizente a sua característica de divulgação. A metodologia adotada foi baseada na literatura dos Testes de Estresse por intermédio dos Modelos de Vetores Autorregressivos (VAR) e com Correção de Erros (VEC) aplicado para quatro e oito defasagens. Foram coletados dados do Endividamento Total, Cobertura de Juros e Fluxo de Caixa Operacional para o período entre o primeiro trimestre de 2005 e o terceiro trimestre de 2020. As variáveis macroeconômicas adotadas para a realização das funções impulso-resposta (choque) foram: Produto Interno Bruto (PIB), Índice de Inflação (IPCA), Taxa de Câmbio (Dólar) e Taxa de Juros (Selic), sendo imputadas no modelo conforme a Ordenação de Cholesky (Lima, 2005). Os resultados evidenciaram que os segmentos possuem comportamento diferente entre si para as mesmas condições econômicas adversas, previsto pelas obras seminais Burns & Mitchell (1946), Mitchell (1927) e Schumpeter (1939). A literatura de Divulgação previa comportamento distinto entre segmentos e destacava a possibilidade de maior volatilidade ao resíduo dos choques econômicos pelo segmento Regulado, não sendo constatado, todavia, o segmento Não Regulado foi o mais impactado. Instituições do segmento Financeiro sofrem menos efeito no longo prazo quando comparadas com instituições do segmento Regulado, do qual são oriundas. Logo, cenários economicamente adversos impactam na estrutura de solvência de empresas do mercado acionário brasileiro. Observou-se que cenários de risco econômico altamente adversos oriundos das Taxas de Câmbio e Inflação podem condicionar as informações contábeis a um estado econômico permanente. A Taxa de Câmbio demonstrou-se mais significativa nas análises, evidenciando uma característica do mercado brasileiro de forte interdependência com a moeda estadunidense. Os segmentos Não Regulado e Regulado demonstraram efeitos semelhantes na análise do Endividamento Total, mesmo apresentando sinal contrário sob certos cenários. Esses achados podem sinalizar uma característica da realidade do endividamento brasileiro atrelado tanto à dependência do dólar, quanto as características de regulação das Taxa de Juros e de Inflação. O Teste de Estresse mostrou-se uma importante ferramenta para análises de sensibilidade das informações contábeis frente a cenários econômicos adversos. Revelando que os segmentos analisados possuem características distintas, porém compartilhando efeitos econômicos próprios da realidade brasileira.

The exploratory research proposed to adopt the quantitative methodology derived from the Stress Test to investigate the impact that economic shocks can have on solvency indicators, focused on the indebtedness of publicly traded companies listed in Brazil, Bolsa, Balcão (B3). The theories of Business Cycles, Disclosure and Signaling supported the discussion of results through theoretical triangulation (Hopper & Hoque, 2018) performed through the characteristic of value relevance inherent to accounting information. The study consisted of the analysis of three segments as highlighted by the Disclosure literature, evidencing their disclosure characteristics between Voluntary (Non-Regulated Segment), Non-Volunteer (Regulated Segment) and the Financial Segment, being included in a special segment. The Signaling theory argues that information originating from an informational pattern presents strategic conditions called Hard and Soft Information, which may present a distinct behavior consistent with its characteristic of disclosure. The adopted methodology was based on the literature of Stress Tests through the Vector Autoregressive Models (VAR) and with Error Correction (VEC) applied for four and eight lags. Total Indebtedness, Interest Coverage and Operating Cash Flow data were collected for the period between the first quarter of 2005 and the third quarter of 2020. Macroeconomics adopted to perform the impulse response (shock) functions were: Gross Domestic Product (GDP), Inflation Index (IPCA), Exchange Rate (Dollar) and Interest Rate (Selic), being imputed in the model according to the Ordinance by Cholesky (Lima, 2005). The results showed that the segments behave differently from each other for the same adverse economic conditions, as predicted by the seminal works Burns & Mitchell (1946), Mitchell (1927) and Schumpeter (1939). The Disclosure literature predicted different behavior between segments and highlighted the possibility of greater volatility to the residual of economic shocks by the Regulated segment, not being found, however, the Non-Regulated segment was the most impacted. Financial segment institutions are less affected in the long term when compared to institutions in the Regulated segment, from which they originate. Therefore, economically adverse scenarios impact the solvency structure of companies in the Brazilian stock market. It was observed that highly adverse economic risk scenarios arising from Exchange Rates and Inflation can condition accounting information to a permanent economic state. The Exchange Rate proved to be more significant in the analyses, evidencing a characteristic of the Brazilian market of strong interdependence with the US currency. The Non-Regulated and Regulated segments showed similar effects in the analysis of Total Indebtedness, even showing the opposite sign under certain scenarios. These findings may signal a characteristic of the reality of Brazilian indebtedness linked both to the dependence on the dollar, as well as the characteristics of interest rate and inflation regulation. The Stress Test proved to be an important tool for analyzing the sensitivity of accounting information against adverse economic scenarios. Revealing that the segments analyzed have different characteristics, but sharing economic effects typical of the Brazilian reality.