A hipótese das expectativas e a dinâmica do prêmio a termo na curva de juros brasileira

Abstract

Historicamente, o Brasil convive com elevadas taxas de juros, mesmo após a superação do período de inflação crônica e a adoção do Regime de Metas de Inflação. Este trabalho visa a apresentar as principais teses que explicam os motivos do elevado nível da taxa básica de juros brasileira, a Selic, e a realizar uma análise da estrutura a termo da taxa de juros, buscando entender se seu comportamento pode ser explicado pela hipótese das expectativas, que postula que as taxas de juros de longo prazo são formadas como uma média das taxas de juros de curto prazo esperadas para o futuro mais um prêmio de risco invariante no tempo. As taxas curtas respondem à Política Monetária e afetam as taxas de longo prazo, que são importantes nas decisões de investimento do setor privado, então é importante que se conheça como essas taxas se inter-relacionam. Através de regressões do yield spread e forward spread, obteve-se o resultado que, ao contrário do que a hipótese das expectativas propõe, o prêmio a termo não é constante no tempo. Além disso, conclui-se que um aumento nos yields de longo prazo não representa, necessariamente, um aumento nas taxas futuras de curto prazo, podendo este ser resultado de um acréscimo no risco dos títulos mais longos.

Historically, Brazil coexists with high interest rates, even after overcoming the period of chronic inflation and the adoption of the Inflation Target Regime. This paper aims to present the main explanations for the high level of the Brazilian interest rate, Selic rate, and to perform an analysis of the term structure of the interest rate, trying to understand if its behavior can be explained by the expectations hypothesis, which postulates that long-term interest rates are formed as an expected average future short-term interest rates plus a time-invariant risk premia. Short-term rates respond to Monetary Policy and affect long-term rates, which are important in private sector investment decisions, so it is important to know how these rates interrelate. Through yield spread and forward spread regressions, we obtained the result that, contrary to what the expectations hypothesis proposes, the risk premia is not constant in time. In addition, it is concluded that an increase in long-term yields does not necessarily represent an increase in short-term future rates, which may be the result of an increase in the risk of longer bonds.