O sistema de metas para a inflação : uma avaliação empírica da experiência brasileira

Abstract

O objetivo desta tese será o de contribuir com o desenvolvimento do Sistema de Metas para a Inflação no Brasil. Implantado em 1999, o atual regime monetário brasileiro vem conseguindo manter a evolução dos preços e as expectativas de inflação dos agentes econômicos em conformidade com as metas estabelecidas na maior parte do tempo. Entretanto, existem diversas questões que apresentam espaço para a investigação, tanto teórica, quanto aplicada à realidade brasileira, contexto no qual este trabalho buscou sua justificativa. Primeiramente, é realizado um capítulo teórico que trata dos principais elementos que fundamentam o Regime de Metas de Inflação. Na seqüência, discute-se o papel de regras sub-ótimas no regime e são estimadas funções de reação para o Banco Central do Brasil e para o mercado futuro de juros local. Os resultados permitem observar que há um comportamento compatível com uma Regra de Taylor, tanto por parte da autoridade monetária brasileira, quanto do mercado de juros, sendo esse muito sensível a surpresas nas decisões do Comitê de Política Monetária (COPOM). O terceiro capítulo discute um dos temas mais importantes numa economia sob um sistema de metas: a taxa natural de juros. Seu comportamento é estimado por meio de um modelo macroeconômico simplificado e seus resultados confrontados com outras medidas comumente encontradas na literatura, como filtros estatísticos e uma medida de juros real implícita nas decisões do COPOM, que refutam a idéia de excesso de conservadorismo na condução da política monetária no período avaliado. Por fim, é apresentado um trabalho que discute o papel das instituições como elemento contributivo na condução da política monetária. Mais especificamente, é verificada a existência de ganhos econômicos com a independência dos bancos centrais que adotam o regime de metas.

This thesis aims to contribute to the development for Inflation Targeting System in Brazil. Implanted in 1999, the current Brazilian Monetary Structure has been able to maintain the price evolution and the expectations of the economic agent’s inflation in accordance with the established goals most of the time. However, there are several issues to be argued about, not only theoretical matters but also the ones applied to the Brazilian reality, context in which this work is based. First, a theoretical chapter on the main elements, which base the Inflation Targeting System, was written. Then, the role of sub-optimal rules in the system is discussed and the reaction functions are estimated for the Brazilian Central Bank and for the domestic interest future market. The results allow us to observe that there is a compatible behavior with Taylor’s Rule on the Brazilian monetary authority’s side, and the interest market as well, being this very sensitive to surprises in the Committee for Monetary Policy (COPOM) decisions. The third chapter discusses one of the most important issues in an economy under a goal structure: the natural interest rate. Its behavior is estimated through a simplified macroeconomic model and the results are confronted with other measures – commonly found in the literature-, such as statistical filters and a real interest measurement implicit in COPOM’s decisions, which refute the idea of excess of conservatism in the monetary policy management in the studied period. Finally, a work that discusses the role of the institutions as a contributive element in the monetary policy management is presented. More specifically, the existence of economic earnings from independence of central banks that adopt the Inflation Targeting System is verified.