Essays on corporate disclosure in Brazil

Abstract

This thesis is a collection of essays about corporate disclosure in the Brazilian Financial Market. Since there are many unexplored aspects of the Brazilian market, particularly regarding corporate disclosure, this thesis will investigate different parts of it through three articles. The first essay is entitled "WHAT DRIVES THE RELEASE OF MATERIAL FACTS FOR BRAZILIAN STOCKS?", coauthored with professor Marcelo S. Perlin, was published on June 19, 2022, in the Revista Brasileira de Finanças - RBFIN (Qualis A4)1. In this article, we check what drives the publication of Material Facts (Fatos Relevantes in Portuguese). According to the law, a material fact should be published immediately after its occurrence and preferably after trading time. This way, we test material facts publishing randomness and possible management publication strategies and if there is a specific period of time in which there are more or less material facts publication. We also inspect whether the content of the Material Fact -that is, whether the news about the company is positive or negative - explains different publishing strategies. We verify as well if there is a feedback effect between material facts publishing and the financial data. Our results show that volume, volatility and returns (to a lesser extent) are determinant to material facts publishing. The second manuscript is entitled "USING CHATGPT FOR CREATING MULTI-LANGUAGE FINANCE RELATED SENTIMENT DICTIONARIES", coauthored by professor Marcelo S. Perlin. A working paper version of this manuscript was presented at the XXII Encontro Brasileiro de Finanças on July 30, 20222. The manuscript is currently under peer review and is in its second-round revision at Computational Economics (JCR 1.9, Qualis A1), with the initial submission made on December 4, 2023. Different studies were done analysing the textual content of a plethora of financial documents in Brazil. However, most of these studies, including the ones which analyze textual sentiment, used a "subjective" classification. This happens partially due to the lack of a popular word list in Portuguese in the financial context. Therefore, we propose a reproducible and low-cost methodology based on ChatGPT’s API for building finance-related sentiment word lists that can be adapted for any language. A Portuguese dictionary was built and will be publicly available to the academic community. The dictionary’s utility is empirically validated by analyzing COPOM (Monetary Policy Committee) statements, showing that the sentiment extracted from these communications has a statistically significant correlation with the SELIC interest rate. The last research, titled “STRATEGIC DISCLOSURE ON THE B3 EXCHANGE: DETERMINANTS, TIMING, AND GOVERNANCE”, is an unpublished working paper that extends the results from the first manuscript with a more robust statistical framework and adds the corporate governance element. This manuscript investigates the existence and determinants of strategic disclosure among firms listed on the B3 exchange, analyzing Material Facts from 2019 to 2024. The results confirm that disclosure is not a random process but is influenced by managerial strategy and corporate governance. The analysis reveals that stock returns and volume are significant triggers for issuing new announcements. Furthermore, there is strong evidence that companies postpone the publication of quarterly reports with losses, consistent with the theory that bad news is delayed. Corporate governance reveals a complex impact: state-owned companies show a higher probability of issuing disclosures, a behavior that underscores the nuanced role of governance in disclosure practices.

Esta tese é uma coleção de ensaios sobre divulgação corporativa no Mercado Financeiro Brasileiro. Considerando o grande número de aspectos ainda não explorados no mercado brasileiro — especialmente no que se refere à divulgação corporativa — investigamos diferentes dimensões do tema por meio de três artigos. O primeiro ensaio, intitulado “WHAT DRIVES THE RELEASE OF MATERIAL FACTS FOR BRAZILIAN STOCKS?”, em coautoria com o professor Marcelo S. Perlin, foi publicado em 19 de junho de 2022 na Revista Brasileira de Finanças - RBFIN (Qualis A4)3. Neste artigo, analisamos os fatores que impulsionam a publicação de Fatos Relevantes (Material Facts). De acordo com a legislação, esses fatos devem ser publicados imediatamente após sua ocorrência e, preferencialmente, fora do horário de negociação. Assim, testamos a aleatoriedade dessas publicações, possíveis estratégias de divulgação gerencial e se há períodos específicos com maior ou menor frequência de publicações. Também investigamos se o conteúdo do Fato Relevante — ou seja, se as notícias sobre a empresa são positivas ou negativas — explica diferentes estratégias de publicação. Por fim, verificamos se existe um efeito de retroalimentação entre a publicação de Fatos Relevantes e os dados financeiros. Nossos resultados mostram que volume, volatilidade e, em menor grau, os retornos, são determinantes para a divulgação desses fatos. O segundo manuscrito, intitulado “USING CHATGPT FOR CREATING MULTI-LANGUAGE FINANCE RELATED SENTIMENT DICTIONARIES”, também é em coautoria com o professor Marcelo S. Perlin. Uma versão preliminar foi apresentada no XXII Encontro Brasileiro de Finanças, em 30 de julho de 20224. O manuscrito está atualmente em processo de revisão por pares, em sua segunda rodada de avaliação na revista Computational Economics (JCR 1.9, Qualis A1), com submissão inicial realizada em 4 de dezembro de 2023. Diversos estudos analisaram o conteúdo textual de documentos financeiros no Brasil, mas a maioria utilizou classificações “subjetivas”, em parte pela ausência de uma lista de palavras populares em português para o contexto financeiro. Propomos, portanto, uma metodologia reprodutível e de baixo custo, baseada na API do ChatGPT, para construir listas de palavras de sentimento relacionadas a finanças, adaptáveis a qualquer idioma. Um dicionário em português foi construído e será disponibilizado publicamente à comunidade acadêmica. A utilidade do dicionário foi validada empiricamente por meio da análise de comunicados do COPOM (Comitê de Política Monetária), mostrando que o sentimento extraído desses documentos tem correlação estatisticamente significativa com a taxa de juros SELIC. A última pesquisa, intitulada “STRATEGIC DISCLOSURE ON THE B3 EXCHANGE: DETERMINANTS, TIMING, AND GOVERNANCE”, é um working paper inédito que estende os resultados do primeiro artigo com um arcabouço estatístico mais robusto e adiciona a dimensão da governança corporativa. Este manuscrito investiga a existência e os determinantes da divulgação estratégica entre empresas listadas na B3, analisando os Fatos Relevantes de 2019 a 2024. Os resultados confirmam que a divulgação não é um processo aleatório, sendo influenciada pela estratégia gerencial e pela governança corporativa. A análise revela que os retornos e o volume das ações são gatilhos significativos para a emissão de novos comunicados. Além disso, há fortes evidências de que empresas postergam a publicação de relatórios trimestrais com prejuízos, em linha com a teoria de que más notícias são adiadas. A governança corporativa exerce um impacto complexo: empresas estatais demonstram maior probabilidade de realizar divulgações, comportamento que destaca o papel sutil e relevante da governança nas práticas de transparência.